这篇文章分析了立讯精密的商业模式和财务状况，重点探讨了其自由现金流表现不佳的原因。
文章开篇对比了两种商业模式：一种是能产生稳定自由现金流的企业，如贵州茅台；另一种是需要持续投入资金的企业，立讯精密就属于后者。虽然公司净利润从2020年的72.25亿元增长到2024年的133.7亿元，但自由现金流却长期低于净利润甚至为负。
作为苹果主要代工厂商，立讯精密与苹果的合作不断深化，从最初的连接器供应商发展到覆盖苹果全产品线。公司营收从2020年的925亿元增长到2024年的2688亿元，年复合增速达31%，其中70%营收来自苹果。虽然苹果付款及时，但公司自由现金流仍然不佳。
造成这种情况的主要原因有两个：一是经营活动现金流受毛利率下滑和存货占用资金影响，公司毛利率从18.09%降至10.41%，存货从132.1亿元增至373.6亿元；二是持续的高额资本开支，每年超过100亿元用于产能扩建和技术升级。
为降低对苹果的依赖，公司积极拓展汽车和通讯业务。这两项业务增长迅速，2020-2024年通讯业务年复合增速近70%，汽车业务约50%，但目前占比仍较小。通讯业务产品契合AI服务器需求，汽车业务则聚焦智能化方向。
文章最后指出，虽然立讯精密努力向高端转型，但要摆脱"代工厂"标签仍需时间。与茅台等企业不同，其商业模式决定了自由现金流的状况。投资者需要充分理解这种差异。
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